De S&P 500 (+1,4% in USD YTD) vertoont sinds het begin van het jaar duidelijke tekenen van verzwakking. Zelfs de (nog steeds) zeer sterke resultaten van Nvidia zijn niet langer voldoende, grotendeels vanwege de opkomst van DeepSeek, dat de Amerikaanse dominantie op het gebied van AI uitdaagt. De beroemde "Magnificent 7" hebben een prestatiestop bereikt, met hun index die een aanzienlijke correctie ondergaat (-12% sinds de piek in december). De onrust rond Donald Trump lijkt zich ook in eerste instantie tegen de Verenigde Staten te keren, met een sterke toename van de onzekerheid, vooral wat betreft de impact van het kostenbesparingsprogramma van DOGE op de werkgelegenheid en het effect van invoertarieven op de inflatie. De afgelopen weken is het consumentenvertrouwen sterk gedaald, net als de lange rente in de VS (-0,4% in de maand).
Verkiezing van Trump: tot nu toe heeft dit geleid tot een aanzienlijke stijging van de onzekerheid.
Daarentegen zijn Europa (+10%) en China (+14%) de grote winnaars van deze trendomkering. Aan het begin van het jaar zijn de kapitaalstromen in tegengestelde richting gegaan, waarbij institutionele beleggers het Oude Continent opnieuw lijken te hebben ontdekt. De stijging van de Europese indices is tot nu toe voornamelijk te danken aan een toename van de waarderingsmultiples (van 13,5x naar 14,5x) en niet aan beter dan verwachte bedrijfsresultaten in het vierde kwartaal. Ons scenario van een trendomkering—waarbij de overwaardering en overmatige weging van de Amerikaanse markt ten opzichte van andere markten en beleggingsstijlen—komt geleidelijk tot uiting. Toch is er nog een lange weg te gaan, gezien de extreme overprestatie van groei- en momentumbeleggingen (ten opzichte van waarde-investeringen) sinds de herfst van 2023.
Factoranalyse van de S&P 500: overprestatie van de momentumfactor ten opzichte van de S&P 500 (blauw) en onderprestatie van de gelijk gewogen S&P 500 ten opzichte van de S&P 500 (rood).
Tot ongeloof van veel Europeanen kan de nieuwe regering-Trump op zijn minst worden geprezen voor het duidelijk maken van zijn bedoelingen. In een document dat bij publicatie grotendeels onopgemerkt bleef, beschrijft de nieuwe economische adviseur van het Witte Huis precies de plannen van de regering en haar ambitie om het mondiale monetaire systeem grondig te hervormen. In dit beleid worden tarieven gezien als een belangrijk instrument om het Amerikaanse handelstekort in evenwicht te brengen en de binnenlandse industrie te versterken tegen buitenlandse concurrentie, met name China.
Volgens de regering kan dit alleen worden bereikt door de aanhoudende overwaardering van de dollar te corrigeren en, indien nodig, nationale veiligheid te koppelen aan handelsbeleid¹. Belangrijke handelspartners van de VS zouden op de een of andere manier worden gedwongen bij te dragen aan hun bescherming—of het nu gaat om naleving of het riskeren van exorbitante tarieven. Dit beleid zou zelfs kunnen leiden tot een verplichte herstructurering van de Amerikaanse staatsschuld om een faillissement te voorkomen. Dit zou zowel lagere lange rentevoeten als een zwakkere dollar kunnen ondersteunen.
Voorlopig zouden deze geruchten op zijn minst de vraag naar goud kunnen blijven stimuleren, aangezien opkomende centrale banken hun dollarreserves willen verminderen. In deze context bereikte goud een nieuwe recordhoogte van $2.943/oz in februari.
Voor de rest van het jaar zal de Amerikaanse markt de wereldwijde financiële trends blijven bepalen. Voorzichtigheid blijft geboden. De huidige handelstarieven kunnen leiden tot een tijdelijke inflatiestijging en een kortstondige vertraging—of, integendeel, escaleren tot ernstige handelsspanningen die een economische recessie veroorzaken. Niemand kan dat nu voorspellen. Wat echter zeker is, is dat de waardering van de S&P 500 extreem hoog blijft, wat op zich al een risico vormt. Het lijkt misschien ongelooflijk, maar als het op zijn historische gemiddelde zou worden gewaardeerd, zou de S&P 500 rond de 4.500 punten liggen in plaats van 6.000. Wees dus voorzichtig als de huidige waarderingspremie plotseling zou verdwijnen.
¹ « A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System », Stephen Miran, Nov. 2024
Artikel geschreven door Bertrand Veraghaenne
Meer dan 25 jaar ervaring op de financiële markten
Bertrand Veraghaenne heeft meer dan 25 jaar ervaring op de financiële markten. Hij begon in 1997 bij Arthur Andersen, ging in 2000 aan de slag bij Petercam als financieel analist en stond in 2005 aan het hoofd van het departement financiële analyse van Petercam Asset Management, waar hij in het bijzonder bijdroeg tot de oprichting van een opkomend fonds.
In 2009 werd hij hoofd van de afdeling financiële analyse bij BNPP-TEB in Istanbul, voordat hij in 2010 bij Private Banking ging werken als hoofdeconoom van Banque Transatlantique (CIC-Crédit Mutuel), waarbij hij tussen Brussel en Parijs werkte. In 2013 trad hij in dienst bij JPMorgan Private Bank, waar hij sleutelposities bekleedde in Londen en Luxemburg als Investment Specialist voor UHNWI-klanten in de Benelux en Denemarken.
In september 2024 trad hij in dienst bij Whitestone Partners, een onderneming van de Whitestone Group, om zich bezig te houden met het multi-assetfonds ARMS, een Luxemburgs Gespecialiseerd Beleggingsfonds. Vanaf nu zal hij regelmatig zijn visie op de markt delen in onze nieuwsbrief en blog.
