Pourquoi la pyramide d’Exter existe-t-elle ?
John Exter a créé cette pyramide pour illustrer les mouvements de capitaux en période de crise. Elle permet de visualiser le risque inhérent à chaque type d'actif et d'ajuster ses choix d'investissement en fonction du contexte économique.
Son but était de montrer comment, en période de prospérité, les capitaux se dirigent vers des actifs plus risqués (sommet de la pyramide), tels que les actions, les obligations d'entreprises ou les produits dérivés. Ces actifs promettent des rendements plus élevés mais comportent aussi des risques plus importants.
Figure 1 : In times of prosperity, capital tends to move up the pyramid
En revanche, lors des crises financières, les investisseurs se détournent de ces actifs pour se réfugier dans des valeurs plus sûres (bas de la pyramide), principalement des liquidités et de l'or
.
Figure 2 : In Financial Stress, capital tends to move down the pyramid
La pyramide offre une compréhension visuelle des flux de liquidité et de risque, permettant aux investisseurs de mieux gérer leurs portefeuilles selon les cycles économiques.
La structure de la pyramide moderne : du plus risqué au plus sûr
La pyramide d'Exter est divisée en plusieurs niveaux, chacun représentant un type d'actif, classé selon sa liquidité et son risque.
Figure 3 : Modern Exter's Pyramid
- Produits dérivés et dettes non garanties : Au sommet de la pyramide se trouvent les actifs les plus risqués et les moins liquides. Les produits dérivés (comme les options et les contrats à terme) et les dettes non financées sont particulièrement volatils et dépendants des contreparties. Ces actifs peuvent s’effondrer rapidement en cas de crise.
- Immobilier, actions et obligations d'entreprises : Ce niveau inclut des actifs comme l'immobilier, les actions cotées en bourse et les obligations émises par les entreprises. Bien que ces actifs puissent offrir des rendements importants en période de croissance économique, ils sont sensibles aux cycles économiques, particulièrement en période de récession.
- Obligations d'État : Les obligations d'État sont considérées comme relativement sûres, car elles sont garanties par les gouvernements. Cependant, elles comportent des risques comme l'inflation ou les fluctuations des taux d'intérêt, ce qui peut affecter leur valeur.
- Monnaie et dépôts : Juste avant la base, on trouve les liquidités et les équivalents de trésorerie, tels que les billets de banque ou les dépôts à court terme. Ces actifs sont considérés comme des valeurs sûres en raison de leur haute liquidité.
- Or : L'or est situé à la base de la pyramide d'Exter en raison de son rôle historique en tant que réserve de valeur. Contrairement aux monnaies papier ou aux autres actifs financiers, l'or n'a pas de risque de contrepartie. Il ne dépend d'aucun émetteur et n'est pas affecté par les faillites bancaires ou les crises de liquidité. C'est pourquoi, en période de grande incertitude économique, l'or devient un refuge pour les investisseurs cherchant à préserver leur patrimoine. Avec l'augmentation de la volatilité des marchés financiers et l'accroissement des dettes publiques, l'or joue un rôle central dans les stratégies d'investissement modernes, notamment pour ceux cherchant à se protéger contre l'inflation et les crises économiques. Des périodes comme la grande crise financière de 2008 ou l'incertitude actuelle des marchés en 2024 illustrent bien ce phénomène.
Évolution de la Pyramide à travers les années
Depuis sa création, la pyramide d’Exter a évolué pour refléter les nouvelles dynamiques économiques et financières, notamment l’émergence des instruments financiers complexes. Aujourd’hui, au sommet de la pyramide se trouvent les produits dérivés et les dettes non financées, des instruments bien plus risqués que ceux qu'Exter avait prévus à l'origine. Les dérivés, tels que les options, les swaps et les contrats à terme, sont des actifs très volatils, qui dépendent souvent d'un effet de levier massif et de contreparties multiples, ce qui augmente leur fragilité.
L’une des principales évolutions depuis la pyramide originale est la taille croissante de ces actifs à risque. Les dérivés représentent désormais des montants théoriques colossaux, dépassant de loin les économies nationales en termes de valeur notionnelle. Cela signifie que tout choc économique dans cette catégorie d'actifs pourrait avoir des effets dévastateurs sur l’ensemble des marchés.
De plus, les dettes publiques ont également pris une place importante dans la pyramide actuelle. Les gouvernements empruntent massivement, créant une dette qui, bien que perçue comme relativement sûre, est de plus en plus sujette à l’inflation et aux risques de défaut, notamment dans les pays les plus endettés. Par conséquent, les investisseurs deviennent plus prudents et cherchent des refuges comme l’or, qui reste immuable à la base de la pyramide.
Figure 4 : John Exter's original Pyramid of assets
Pyramide moderne d’Exter
La pyramide moderne d'Exter met en évidence la disproportion entre la valeur des actifs risqués et la quantité limitée d'or et de liquidités disponibles dans le monde.
Ci-dessous, vous pouvez voir une représentation de cette pyramide. Les immenses murs verts représentent des piles de billets de 100 dollars américains, illustrés à une échelle proportionnelle. Chaque division de cette pyramide inversée correspond à la taille ou à la valeur notionnelle de chaque catégorie d'actifs.
Observez attentivement et tentez de repérer des monuments emblématiques comme la Statue de la Liberté, les anciennes tours du World Trade Center, ainsi qu'une représentation de l'ensemble des réserves mondiales d'or physique, située à la pointe de la pyramide.
C’est pour toutes ces raisons que John Exter, ainsi que de nombreux experts à travers le monde, considèrent l’or physique comme l’actif le plus sûr à posséder directement.
Figure 5 : Modern Exter's pyramid (Source: Demonocracy)
Conclusion : Un modèle intemporel pour comprendre le risque
La pyramide d'Exter demeure un modèle fondamental pour analyser les marchés financiers et anticiper les mouvements des capitaux en fonction des cycles économiques. Que vous soyez un investisseur prudent ou un professionnel de la finance, comprendre la hiérarchie des actifs selon Exter est crucial pour naviguer dans un environnement économique volatil. L'or joue un rôle essentiel dans cette structure, mais il est tout aussi important de comprendre la position des autres actifs et leur comportement en période de crise.
